할로윈 전략 (Feat, 11월 ~ 4월 매매 전략)

시장에는 다양한 계절성 (Seasonality, 시즈널리티) 가 존재합니다.

잘 알려진 것으로는 월말에 수익이 높은 월말 효과, 금요일 수익이 높고 월요일 수익이 낮은 주중 효과,  장 마감 직전인 종가에 매수해서 다음날 시초가로 파는 오버나이트 전략, 하루 중에서는 점심 시간대가 가장 수익이 낮은 런치 효과 등이 있습니다. 오늘은 11월 ~ 4월 구간에만 주식을 매매하고, 5월 ~ 10월 구간에는 주식을 매매하지 않는 시즈널리티 전략에 대해 소개하겠습니다. 

 

이 전략은 할로윈이 가까운 11월 부터 매매를 시작한다고 해서 할로윈 전략이라고도 부릅니다.

주식 시장에는 "5월에 팔고 떠나라"(Sell in May and go away) 라는 오래된 격언이 있습니다. 5월부터 가을까지 수익률이 좋지 않다는 것은 오래 전부터 투자자들이 경험적으로 알고 있었습니다. 그리고 5월 ~ 10월 기간동안에는 주식 시장이 상대적으로 약세장이라는 것을 증명하는 많은 연구가 진행되어 왔습니다. 

 

그렇다면 실제로 11월 ~ 4월 구간의 수익률이 5월 ~ 10월 구간의 수익률보다 더 우월했을까요? 

 

시즈널리티를 다루는 투자 전문사이트인 Seasonax.com 에서는 다양한 시즈널리티에 대한 통계를 소개하는데, 여기에서 전 세계 주요 증시들의 11월 ~ 4월 / 5월 ~ 10월 수익률을 다음과 같이 비교한 바 있습니다. 

 

국가	인덱스	백테스트 시작	백테스트 종료	5~10월 매매	11월~4월 매매	시장 수익률
Canada	S&P/TSX Comp	1970년 1월	2017년 4월	-0.23%	6.19%	5.94%
China	Shanghai Comp	1991년 1월	2017년 4월	0.57%	13.33%	13.97%
France	CAC 40	1987년 7월	2017년 4월	-3.33%	7.95%	4.35%
Germany	DAX 30 TR	1970년 1월	2017년 4월	-1.15%	7.77%	6.53%
Hong Kong	Hang Seng	1970년 1월	2017년 4월	3.94%	7.02%	11.24%
India	Nifty 50	1990년 7월	2017년 4월	6.40%	7.13%	13.98%
Japan	Nikkei 225	1970년 1월	2017년 4월	-2.71%	7.36%	4.45%
Korea	KOSPI	1980년 1월	2017년 4월	0.39%	8.18%	8.60%
Taiwan	TWSE/TAIEX	1970년 1월	2017년 4월	-3.73%	14.18%	9.92%
UK	FTSE 100	1984년 1월	2017년 4월	-0.46%	6.62%	6.13%
USA	S&P 500	1970년 1월	2017년 4월	0.75%	6.30%	7.10%
			평균	0.04%	8.37%	8.38%

Source : Seasonax.com 

 

거의 전세계의 모든 주식시장에서 "할로윈 효과" 가 나타납니다. 이 표를 살펴보면 "할로윈 효과" 는 실제로 존재한다는 것을 부정하기 힘듭니다. 

 

할로윈 효과는 왜 일어나는가? 

시즈널리티는 인간의 행동 패턴, 투자 심리와 영향이 되어 있어서 명확하게 설명은 어렵지만 몇가지 가설은 있습니다. 

 

1. 계절적인 인간의 패턴이 시장 수익률에도 영향을 준다는 가설 

 많은 투자자들이 5월 경이 되면 여름 휴가를 떠나기 위해 주식을 매도하기 시작한다. 유럽은 9 ~ 10월이 되면 날씨가 안좋아지고 추워지므로 투자자들도 우울해져서 주식을 판다. 반면 11월이 되고 연말이 다가오면 연말 보너스도 받고 사람들이 들뜨기 때문에 시장에 투자금이 늘어나고 주식시장이 활황이 된다는 가설입니다.

 

2. 기관들의 자금 흐름 

많은 기관들이 연 단위로 성과 측정을 하므로 연말이 되기 전에 자금을 회수해야 하는데, 연말에 모든 자금을 회수할 수 없으므로 9 ~ 10월 부터 매도를 한다. 그래서 이 시기에 주식 시장이 빠진다. 반면 1월이 되면 새로운 투자 결산년이 시작되어 새로운 자금이 들어오기 때문에 연초에 시장 수익률이 좋다는 가설입니다. 

 

 

그렇다면 퀀트 투자에서는 할로윈 전략을 어떻게 활용할 수 있을까요

주식 퀀트 전략은 11월 ~ 4월 기간동안에만 운용하고, 5월 ~10월 기간 동안에는 주식 비중을 줄이고 채권이나 원자재 등의 다른 자산을 운용하는 시즈널리티 전략을 생각해 볼 수 있습니다.

 

그럼 실제로 전세계 주식시장을 추종하는 ETF 인 VTI 를 11월 ~ 4월 중에 보유하고, 5월 ~10월 기간동안에는 미국 채권인 TLT 를 보유하는 전략을 취하면서 VTI 를 계속 홀딩하는 전략과 비교해 보았습니다. 

 

수익률 면에서는 큰 차이가 없으나, MDD 가 절반 이하로 떨어진 것을 볼 수 있습니다. 위의 표에서 시장 수익률과 11월~4월 수익률을 비교해보면 아시겠지만, 일반적으로 할로윈 전략과 1년 내내 매매하는 전략을 비교해 보면 수익률 자체는 큰 차이가 나지 않습니다. 하지만 5월 ~ 10월 기간 중에 하락장이 많이 나타나기 때문에 MDD 가 낮아지는 현상은 명확하게 나타납니다. 

 

흥미로운 것은 할로윈 효과는 상당히 잘 알려져 있음에도 여전히 시장대비 초과수익(알파) 이 존재한다는 것인데요. 패턴의 안정성과 지속성으로 보면 할로윈 효과는 앞으로도 계속 작동할 가능성이 높다고 판단됩니다. 

 

 

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